Thursday, November 6, 2014

En el 2008, UBS Sucumbe Ante Conflictos y Compra $1.7 Billones en Bonos de la Administración de los Sistemas de Retiro para Colocarlos en sus Fondos de Bonos Municipales de Puerto Rico

Por Craig J. McCann, PhD, CFA y Edward O'Neal, PhD, CVA English Version

En la entrada de hoy mostraremos cómo en el 2008 UBS suscribió bonos inmercadeables de la Administración de los Sistemas de Retiro y luego los compró para colocarlos en Fondos UBS. El viernes mostraremos cómo conflictos similares llevaron a UBS a suscribir bonos inmercadeables de la COFINA para luego colocarlos nuevamente en Fondos UBS.

El sistema de retiro de empleados de Puerto Rico estaba grave y crónicamente sin recursos suficientes para mantener el pago de sus obligaciones. El Gráfico 1 muestra la tasa de cobertura actuarial (activos netos sobre obligaciones de pensión) de los fondos de retiro de Puerto Rico y la mediana de la tasa para los 50 estados de los Estados Unidos. Entre los años 1993 y 2013 la mediana de la cobertura actuarial para los 50 estados fluctuó entre 80% y 100%, mientras que para Puerto Rico la tasa fue aproximadamente 20% hasta el 2008 y luego continuó cayendo. Para poner esta situación en contexto, en promedio y entre los años 2007 y 2011 los tres estados con la peor tasa de cobertura en los sistemas de pensiones fueron: Illinois con 51%, Connecticut con 58% y Kentucky con 59%.

Gráfico 1. Tasa de Cobertura Actuarial del Sistema de Retiro de Empleados de Puerto Rico. 1990-2012



En el 2007, Merrill Lynch trató de vender $7 billones en Bonos de la Administración de los Sistemas de Retiro (ASR), pero falló1. UBS reemplazó a Merrill Lynch como asesor de la ARS y fue el suscriptor principal de los bonos Serie A del 2008 por un total de $1,588,810,800. Véase el Gráfico 2.

Gráfico 2. Extracto de la 1era Página de la Circular de Oferta de los Bonos Serie A 2008 de la ASR (documento completo disponible aquí)



UBS fue el suscriptor principal de los Bonos Serie A de 2008 de la ASR, aunque también hubo 11 otros suscriptores incluyendo a Merrill Lynch, Citi y Wachovia. Actualmente, no tenemos información disponible sobre el compromiso de venta que UBS habría tomado sobre los bonos Serie A 2008 de la ASR, pero sí sabemos que compraron un 41% de la emisión para colocarlos en fondos de bonos de su propiedad. Véase el Gráfico 3. También sabemos que UBS compró parte de los bonos Serie A 2008 para clientes individuales puertorriqueños.

Gráfico 3. UBS Adquirió 41% de los Bonos de la ASR 2008A para sus Propios Fondos



El fragmento de la primera página de la Circular de Oferta de los bonos de la ASR Serie A 2008 en nuestro gráfico 2 dice: “Actualmente, la ASR contempla ofrecer bonos adicionales a paridad (los "Bonos Serie B") en otras jurisdicciones. Los bonos serie B serían ofrecidos por medio de una o más declaraciones oficiales y no podrán en ningún caso ser adquiridos por los residentes de Puerto Rico.”

En la Circular de Oferta de la Serie A Página 7 del 29 de enero de 2008 se expande la idea y el compromiso de no vender bonos Serie B 2008 en Puerto Rico. Véase el Gráfico 4. Los textos extraídos de la Circular de Oferta de la Serie A 2008 mostrados en nuestros gráficos 2 y 4 son muy claros y eran protección para los inversionistas puertorriqueños de Bonos Serie A 2008 dado que los bonos Serie B estarían a la par con la Serie A y sólo se emitirían si los bonos Serie B pasaban la prueba del mercado.

Gráfico 4. Extracto de la página 7 de la Circular de Oferta ASR 2008A (documento completo disponible aquí)


La Circular de Oferta de la ASR Serie B 2008 por el monto de $1,058,634,613 fue publicado el 28 de mayo de 2008. Véase el Gráfico 5.

Gráfico 5. Extracto de la Circular de Oferta de los Bonos de la ASR Serie B 2008 (documento completo disponible aquí)



Entre el 29 de enero de 2008 y el 28 de mayo de 2008 ocurrió algo dramático. En vez de ofrecer la Serie B de los bonos de la ASR a no-residentes de Puerto Rico como había sido prometido cuatro meses antes, la Serie B del 2008 sería vendida solamente a residentes puertorriqueños. Véase el gráfico 6.

Gráfico 6. Extracto de la página 7 de la Circular de Oferta de la Serie B de 2008



No sólo no hubo mercado fuera de Puerto Rico para los bonos de la ASR Serie B de 2008 a los términos ofrecidos, sino que tampoco hubo mercado para la venta de estos bonos en la isla. UBS compró el 89% de la Serie B 2008 para colocarlos en sus fondos. Véase el Gráfico 7.

Gráfico 7. UBS adquirió 89% de los Bonos de la ASR 2008B para sus Fondos



La parte más interesante en la saga de los Fondos UBS de Bonos Municipales de Puerto Rico serán los documentos no-públicos tales como los memorandos, correos electrónicos y las comunicaciones entre UBS y la ASR cuando se dieron cuenta de que no había mercado para los bonos de la ASR de la Serie B 2008 y la promesa hecha en los bonos en la Serie A 2008 que tuvieron que romper de que los bonos de la ASR de la Serie B 2008 no serían vendidos en la isla.

Hubo una tercera y última emisión de bonos de la ASR en el 2008 – La Serie C de los bonos. UBS fue el principal suscriptor de la oferta de $300 millones hecha en junio de 2008. Véase el gráfico 8.

Gráfico 8. Extracto de la Circular de Oferta de los Bonos de la ASR 2008C, Página 1 (documento completo disponible aquí)



Al igual que las Serie A y la Serie B de los Bonos de la ASR 2008, la Serie C 2008 de los bonos sólo podía ser comprada por residentes puertorriqueños. Véase el Gráfico 9.

Gráfico 9. Extracto de la página 7 de la Circular de Oferta de los Bonos ASR 2008 Serie C



Actualmente, no tenemos información disponible sobre el compromiso de venta que UBS habría tomado sobre los bonos Serie C 2008 de la ASR, pero sí sabemos que compraron un 38% de la emisión para colocarlos en fondos de bonos de su propiedad. Véase el gráfico 10.

Actualmente no se dispone de información sobre la cantidad de 2008 bonos Serie C ERS UBS ha comprometido a vender, pero lo que sí sabemos es que compró 38% de la emisión en su propiedad los fondos de bonos. Vea la Figura 10.

Gráfico 10. UBS Adquirió 41% de los Bonos de la ASR 2008C para sus Propios Fondos



El comercio por parte de UBS de los bonos Serie C 2008 de la ASR plantea algunas preguntas adicionales. En enero de 2010, Los Fondos UBS poseían aproximadamente $50 millones de los bonos Serie C con vencimiento en 2043 y para septiembre 2011 aumentó a $110 millones. A diferencia de las compras por los Fondos de los bonos Serie A y Serie B, las compras de $110 millones por parte de los Fondos no están reflejadas en la base de datos EMMA disponibles aquí.

Hemos escrito extensamente sobre fondos UBS de bonos municipales puertorriqueños. Pueden encontrar nuestra entrada anterior aquí. En la entrada de diciembre de 2013 disponible aquí escribimos sobre los conflictos de interés identificados por primera vez por David Evans de Bloomberg (David Evans, UBS in Puerto Rico Pension Gets Fee Bonanza Seen as Conflicted, 27 de Febrero de 2009, Bloomberg), que llevaron a que los Fondos de UBS compraran bonos de la Administración del Sistema de Retiro.

1Análisis contemporáneo acerca del intento fallido de Merrill Lynch en suscribir bonos de la ASR y el daño causado por UBS a la ASR puede ser encontrado en el artículo de Conway MacKenzie, Inc. de octubre de 2010, Review of the Events and Decisions That Have Led to the Current Financial Crisis of the Employees Retirement System of the Government of Puerto Rico disponible aquí.

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